自2018年正式拉開帷幕以來，券商資管的公募化改造持續推進，即將進入收官階段。目前，各券商資管產品結構實現了顯著優化，多數存量大集合產品已對標公募基金完成了從“非標”向標準化產品的轉型，降低了監管套利空間。

  不過，資管業務所面臨的收入壓力，以及行業內日趨明顯的頭部效應和內部分化成為下一步券商資管發展的新挑戰。在業內人士看來，主動管理能力是券商資管的立身之本，未來可通過加強投研、模式創新以及科技賦能等方式，構建自身差異化的核心競爭力。

  公募化改造即將收官

  券商資管的公募化改造是指，按照監管要求，將券商資管的大集合產品按照公募基金的運作標準進行規范和改造，使其能夠以公募基金的形式在市場上銷售和運作。

  2018年11月，證監會發布《證券公司大集合資產管理業務適用操作指引》，要求存量大集合資管產品應在2020年12月31日前參照公募基金進行管理。證券公司大集合資管產品迎來規范性文件，券商資管的公募化改造也正式拉開序幕。

  隨后的2022年，證監會發布《關于加快推進公募基金行業高質量發展的意見》，將公募牌照限制從“一參一控”調整為“一參一控一牌”，推動券商資管申請公募牌照。而2023年發布的《公開募集證券投資基金投資顧問業務管理規定（征求意見稿）》則進一步強調了券商資管在公募化轉型中的重要性，券商資管有望成為投顧業務平臺化發展的核心機構。

  2025年，券商機構大集合產品的公募化改造進入收官階段。據悉，已有券商表示，公司將公募化改造的結束時間提前至6月30日。

  以業務模式進行分類，券商資管產品可分為集合資產管理計劃、單一資產管理計劃以及專項資產管理計劃。其中，集合資產管理計劃由券商進行統一管理和投資，體現了券商機構的主動管理能力，而單一資產管理計劃則是根據單一客戶合同約定的方式和要求進行資產管理，通常用于通道業務。

  近年來，資管產品的主動管理轉型成為大趨勢。根據中國證券投資基金業協會的數據，截至2024年2月底，全市場存續集合資產管理計劃、單一資產管理計劃規模分別為5.81萬億元、6.36萬億元，規模占比分別為47.75%、52.25%，數量及規模都在逐漸接近。而在此前的2018年底，存續資管產品中集合資產管理計劃的規模僅為3.28萬億元，占比為14.5%；單一資產管理計劃的規模為19.38萬億元，占比高達85.5%。

  與此同時，多家券商的集合資產管理計劃規模也實現了快速增長，增速超過單一資產管理計劃。如中信證券、國泰海通證券以及中金公司在2024年集合資產管理計劃的規模分別為3432.43億元、2393.24億元以及1667.33億元，與去年同期相比分別增長15.30%、9.14%以及20.09%。

  “自2018年的操作指引發布以來，券商資管通過將存量大集合產品對標公募基金，完成了從‘非標’向標準化產品的轉型。大多數產品已轉為公募基金或私募資管計劃，投資范圍、流動性管理和風險準備金計提均與公募基金一致，顯著降低了監管套利空間。”南開大學金融發展研究院院長田利輝對《經濟參考報》記者表示。

  規模增長難掩收入下滑

  目前，券商機構資管業務運營如何？隨著券商2024年年報的陸續披露，其發展現狀也隨之浮出水面。

  總體來看，上市券商受托資產規模穩步增長。Wind數據顯示，截至2024年12月31日，29家上市券商受托資產管理規模合計6.55萬億元（未合并資管子公司受托管理規模），整體繼續增長。同時，行業頭部效應較為突出：管理規模位居前五的券商，其規模占比合計超過了一半，約為57%。

  其中，中信證券以1.54萬億元的管理規模位居榜首，同比增長11.09%；位列第二的則是國泰海通證券，管理規模為5884.3億元，同比增長8.35%；華泰證券位列第三，受托資產管理規模為5562.67億元，同比增長16.98%。

  不過，在受托管理規模增長的同時，總體收入卻有所下降。數據顯示，當前29家上市券商受托管理資產總收入合計為77.24億元，同比呈下滑趨勢。

  券商資管業務收入也分化明顯。從年報數據來看，南京證券以110.94%的資管業務收入增速成為收入增長最快的券商，首創證券、國聯民生證券等也表現亮眼。與此同時，仍有不少券商2024年資管業務明顯承壓。例如，華林證券、中原證券和紅塔證券的資管業務收入下滑幅度均超過40%。

  “行業分化的核心驅動因素是頭部機構優勢強化和費率下行擠壓利潤。這意味著，中小券商機構盈利模式轉型迫切。多數機構仍以‘沖規模’為導向，但同質化產品導致利潤空間收窄。鑒于頭部機構通過布局養老FOF、碳中和主題基金等創新產品搶占市場，中小機構需聚焦細分領域或深化投顧服務收費模式，找到可持續發展的盈利模式。”田利輝分析稱，當前券商資管公募化改造已實現初步規范，但行業分化與盈利壓力凸顯了轉型的長期性所在。

  構建主動管理的核心競爭力

  當前，產品凈值化管理和資本市場波動加大對券商資管的投資研究能力、產品創設能力、客戶開發維護能力等提出了更高的要求。在業內人士看來，主動管理能力正逐漸成為機構的立身之本。未來，機構需通過能力升級、模式創新與科技賦能，構建差異化的核心競爭力，以應對凈值化時代的挑戰。

  “券商資管業務未來發展需要強化核心能力建設，提升主動管理能力和布局長周期資產，更需要深化科技與業務融合，也要實現合規與投資者保護并重。”田利輝表示，具體而言，可加大投研投入，聚焦權益類產品的超額收益能力，減少對通道業務的依賴；可圍繞養老金融、綠色金融等政策導向，開發長期限、穩定收益的資管產品；可開展數字化投顧服務，通過智能投顧平臺提供個性化資產配置方案，增強客戶黏性并拓展服務收入等。

  不少券商也在年報中透露了資管業務的下一步布局。南京證券表示，將積極探索差異化發展路徑，加強核心團隊建設，提高投資管理能力，圍繞客戶需求豐富產品類型，打造具備良好競爭力的特色產品，提高協同合作、渠道建設和產品銷售能力，持續做大業務規模、提高貢獻度。首創證券則是與多家銀行、互聯網等代銷機構深入合作，持續擴大銷售渠道和客戶覆蓋面，并同時做好渠道定制、機構定制、企業客戶定制等產品，滿足不同客戶的風險偏好。